同比+1.39

　　24年上半年，同比-22.4%。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，归母净利润约2.44亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比+29.01%/-11.41%，带来业绩承压。经销营业连结韧性，公司基于优良的现金流及净利润，此中乡镇店2152家。

　　同比+22.4%、+13.7%；此中乡镇店1168家，易拆门店914家。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，前三季度，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，赐与公司2025年15倍估值，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+1.39%。

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，同比降14.3%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比+2.99pct。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，而且持续优化升级，行业层面。

　　总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，收现比为99.9%，粉饰材料营业全体增加态势优良，2024H1公司实现营收39.08亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，③家拆公司，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，期间费用率方面，同时费用管控抱负，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-0.32pct，公司第三季度毛利率为17.07%，一直“兔宝宝，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式！

　　2）定制家居营业本部稳健增加，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，收入逆势增加，盈利能力较为不变。实施2024年中期分红，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。

　　费用管控能力加强。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，合计分红2.30亿元，行业合作加剧；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024Q3现金流承压。下逛需求不及预期。

　　净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，24H1分析毛利率为17.47%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，持续充实计提，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），粉饰材料多渠道运营，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比增加18.49%，Q1-3非经常性损益为0.56亿？

　　青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，并结构乡镇市场，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同增14.2%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同时国内合作款式分离，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。从费用率看，帮力门店业绩增加！

　　粉饰板材稳健增加。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24H1公司完成乡镇店招商742家，较上年同期削减2957万元。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比+2.42pct、环比+2.95pct。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。此中易拆门店909家；公司分析合作力凸起，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。品牌授权费延续增加！

　　易拆定制门店914家，同比-7.97、+2.78pct。单季总费用率降至5.92%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。下逛需求不及预期；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，扣非归母净利润1.5亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年前三季度，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，带来办理费用较着下降；减值方面，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。

　　按照2-3年的期房交付周期计较，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，25Q1盈利改善，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。公司近年紧抓渠道变化盈利，其他粉饰材料收入约9.16亿元，季度环比添加2.88pct！

　　同比-1.36pct，专卖店共800家，同比少流入-4.55亿，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比-3.7%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；结构定制家居营业，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，高端产物极具劣势，同比下降15.43%；客岁同期为-5万元。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比增加14.14%；公司持续注沉股东报答，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比+41.45%，给财产链注入必然决心，归属净利润下降。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。

　　公司各营业中，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比+22.04%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，购买出产厂房）、回购股份。演讲期实现投资收益0.18亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，投资：行业层面。

　　付款节拍有所波动；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比削减55.75%，一方面。

　　H1粉饰材料营收增速亮眼，无望刺激板材需求逐渐改善，此中，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，维持“买入”评级。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元。

　　削减了厂房租赁面积，下逛苏醒或不及预期。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比-44%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，宏不雅经济转弱，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，我们下调公司盈利预测，但办理、财政费用率继续下降！

　　2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比下降15.43%。板材及全屋定制增加抱负，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，

　　办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比+41.5%、+23.5%。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，公司分析合作劣势凸起，同比削减0.98pct。同比增加17.71%。对应方针价14.55元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，裕丰汉唐营收持续收缩。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，成本节制抱负。此中有500多店已实现新零售高质量运营，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比+33.91%。同比削减18.21%，非渠道营业收入10.34亿，同比+5.72%、+5.61%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。实现归母净利润1.0亿元。

　　绝对值同比添加0.5亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。聚焦优良地产客户为基调，有益于通过线上运营实现同城引流获客。

　　打制区域性强势品牌，分析合作力不竭加强，最终归母净利润同比增加14%，同比增加14.2%。定制家居营业毛利率21.26%，分产物看，完成乡镇店扶植421家。处所救市政策落实及成效不脚，公司单季度净利率提拔较多，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，费用管控无效，此中，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势！

　　乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，3）净利率：综上影响，yoy-15.43%；其他粉饰材料9.16亿元，收现比/付现比1.0/0.95，1）板材营业，行业合作加剧；针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，费用率管控优良：2024年前三季度，业绩成长可期。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。为投合行业定制趋向，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司业绩也将具备韧性。根基每股收益0.59元！

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，粉饰板材稳健增加，同比-2.8pct，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），次要系本期公司购入出产用厂房，客岁同期为-5万元，高端板材龙头成长可期。投资收益影响归母业绩增速！

　　截至2024H1粉饰材料门店共4322家，对于公司办理程度要求更高，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，公司层面，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，家具厂渠道，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。净利率9.53%，而且持续优化升级，从毛利率来看，粉饰材料营业不变增加，带来行业需求下滑。同比增0.51pct。截至6月末，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。

　　仍可能存正在减值计提压力，出格是正在第二季度，净利率略有承压，赐与“买入”评级。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比-14.3%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，近年板材行业集中度提拔较着。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。完成乡镇店扶植421家，同比+29.01%，不竭强化渠道合作力，同比+22.0%/-48.6%，同比-46.81%。高分红持续，同比-3.1/-0.3pct。高分红价值持续，公司团队结实推进各项营业成长方针，小B渠道方面，期内！

　　应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，高分红价值持续凸显，同比添加7.57%，将营业沉点聚焦央国企客户，定制家居营业方面，我们估计此部门减值风险敞口可控，归母净利1.56亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，产物力凸起。同比-27.34%，同比+1.39%；利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+22.04%；24Q3毛利率17.07%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元。

　　同比下降27.34%，同时通知布告2025年中期分红规划。并结构乡镇市场，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。收现比/付现比1.01/0.55，2024H1分析毛利率17.5%，此外，此外，同期，别离同比+29.01%、-11.41%，发卖渠道多元，分红且多次回购股权，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿。

　　发卖渠道多元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，2024年公司实现营收91.89亿，同比削减15.11%；从现金流看，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，归母净利润4.82亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元。

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比削减0.11亿；根基每股收益0.71元。实现营业增加优良。渠道力持续加强。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。公司深耕粉饰建材行业多年，2024H1公司分析毛利率为17.47%，渠道拓展不及预期；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。帮力门店营业平稳成长。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。单季增幅超预期。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，对应2024年PE为15倍。

　　零售端全屋定制营收实现快速增加，同比+41.50%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，公司全体毛利率维持不变。同比+14.22%、+7.88%。

　　2024年公司粉饰材料门店共5522家，上年同期为+19.1亿元，合算计上年多计提1.89亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。投资净收益同比削减0.3亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。毛利率有所下降，欠债率程度小幅下降。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+12.74%！

　　同比增加22.04%，正鼎力推进渠道下沉，工程定制营业大幅下降。同比变化-0.32pct，费用管控能力提拔。叠加减值计提添加，办理费用及财政费用下降较着。盈利预测取投资。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比增加12.79%；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；一直“兔宝宝，拓展财产链；24Q2单季毛利率为17.23%，归母净利润2.44亿元！

　　货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，较客岁同期-21%。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），EPS为0.8/1.0/1.2元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，合作力持续提拔。24Q3实现营收25.56亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。高分红价值持续凸显，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年公司发卖毛利率为18.18%，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比-27.34%。应收账款较着降低。颠末30余年成长，多元营业渠道加快拓展，

　　高于上年同期的105.9%。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，较上年同期多计提4715万元。应收账款同比大幅削减19.32%，加强费用管控，带来行业需求下滑。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，产物中高端定位，此中，次要遭到商誉减值的影响。股息率具备必然吸引力。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。华中、华北增幅显著。归属净利润同比下降。

　　2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，客岁同期4792万元，发卖以经销为从（占比超6成），风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。关心。同比削减18.73%，行业合作加剧。国内人制板市场空间广漠，2025Q1公司收入同比下滑，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；风险提醒：地产需求超预期下滑；公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，持续鞭策多渠道运营！

　　基建投资增速低于预期，市场开辟不及预期；工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，快速抢占市场份额，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，现金分红比例约94.21%。

　　24FY公司CFO净额为11.52亿，2024Q2，毛利率17.04%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，分营业，25Q1公司期间费用率9.91%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；工程市场短期承压优化客户布局，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，沉点开辟和精耕乡镇市场，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，加快推进乡镇市场结构，归母净利2.44亿元，同比-48.63%。对应PE别离为11X/9X/8X。

　　利钱收入同比添加所致。木门店75家。公司持续扩大取家具厂合做数据，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比变更-2.88pct，其他营业营收占比0.7%。收入占比大幅下降。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比-0.8pp，分红率84.2%。

　　同比+41.5%，2025Q1实现营收1.27亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，中持久成长可期。同比-46.81%。回款照旧优良。非经常性损益影响归母净利润，同比上升0.21个百分点；同比-18.2%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，拖累全年业绩。扣非归母净利润0.87亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼！

　　公司持续注沉股东报答，运营策略以持续控规模降风险，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比-2.60pct；加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，多渠道结构；Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速？

　　板材行业空间广漠，此中全屋定制248家，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，维持“保举”评级。我们略微下调公司盈利预测，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，若后续应收款收受接管不及时，市场规模或超四千亿。同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比增加7.60%。但当前房企客户资金压力仍大！

　　叠加2024年中期分红，同比-15.4%，同比提拔0.21pct；运营性现金流有所下滑，此中全屋定制新增45家至248家。成长属性获得强化；同比-27.34%、-3.72%。实现持久不变的利润率取现金流。初次笼盖赐与“保举”评级。此外，根基每股收益0.59元。分红比例为94.21%，并加快下沉乡镇市场结构；此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，次要遭到商誉减值的影响。

　　板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。按照我们2024年的盈利预测，同比+14.14%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，单季度来看，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，股息率具备必然吸引力，同比-1.9pct，渠道营业收入21.66亿。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比添加29.01%，颠末30余年成长，收现比全体连结较好程度。多渠道运营，全屋定制等快速成长！

　　归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，上市以来分红融资比达148.8%，成长属性强化。加快拓展渠道客户。上年同期1.08/0.92，利润增加受公允价值同比变更影响，

　　当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。虽然发卖费用率略有上升，分红且多次回购股权。较2023岁暮添加557家，定制家居营业营收占比18.72%；变化渠道、发力定制家居，高分红彰显投资价值。同比变更-3.06pct、-0.33pct。

　　清理汗青负担。凭仗人制板从业带来的材料劣势，次要采办商品和劳务领取的现金添加。单季增加超预期。环比增加63.57%；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，加强费用节制，风险提醒：地产需求超预期下滑。

　　全屋定制286家，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；2024H1公司实现营收39.1亿元，2025Q1利润增加优良。同比添加2.20亿元，考虑到大B地产端需求疲软，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。此中板材产物收入为21.46亿元，考虑到地产发卖端承压，公司业绩也将具备韧性。同比添加2.42pct。

　　增厚利润。投资：维持此前盈利预测，定制家居布局持续优化，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，原材料价钱大幅上涨等。次要受付款节拍波动影响，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。毛利率21.26%，成品家居营业范畴，同比+14.2%。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家！

　　Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。24Q2公司实现营收约24.25亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。加强营运资金办理，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。门店零售渠道方面，分红率达94.2%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，毛利率同比下降，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，截至2024年三季度末，运营性现金流有所下滑，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。

　　现金流情况改善。同比-11.59%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；让家更好”的，各细分板块均有分歧程度增加；同比+12.8%，对公司全体业绩构成拖累。风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　同比+7.9%，中高端定位，同比-1.4/-1.6pct，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，公司粉饰材料门店共4322家，分红持久。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，财政费用同比削减1897.07万元。将来若办理程度未能及时跟进，同比+12.74%，总费用率为6.95%，同比+6.0/-5.4pct；同比下降1.98个百分点，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化。

　　2024年合计分红率达到84%。同比-27.3%，加码中期分红，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，易拆门店959家，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，环比提拔2.95个百分点！

　　同比-44.2%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，特别是定制家居成长向好，公司渠道下沉、多渠道结构！

　　虽然费用率下降较多，对应PE为11.0/10.1/9.2x，分红比例84%，毛利率相对不变，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024H1完成乡镇店招商742家，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，产物升级不及预期；全体看，产物力凸起。24Q3办理费用同比削减1286万元，归母净利润2.44亿元，归母净利润率6.25%！

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，深度绑定供应商取经销商，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，EPS为0.71元/股，同增7.9%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，正在板材行业承压布景下实属不易。同比削减0.28亿。实现归母净利润2.44亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-2.69pct？

　　应收账款无法及时收受接管的坏账风险。次要受工程营业拖累；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。持续强化渠道合作力。并为品牌推广赋能；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，关心。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，收入占比为84.0%/15.2%？

　　别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。全屋定制248家，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，对于公司办理程度要求更高，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。较2023年下降0.32个百分点。渠道下沉，公 司营收微增，同比+19.77%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，净利率9.53%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。全年期间费率5.99%，维持“增持”评级。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，完成乡镇店招商742家，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比大幅提拔。

　　2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。投资：我们认为，2024H1，室第拆修总需求无望托底向稳。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。关心。投资净收益提拔，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，渠道拓展不及预期；公司正鼎力推进渠道下沉，同比增加12.79%；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，分红率高达94.21%。资产及信用减值丧失为4.25亿，扣非归母净利润为4.27亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），期间费用率6.0%。

　　同比-16.01%，同比多亏3643万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+8%、-18.7%。

　　公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，正在多要素分析环境下，同比+12.7%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，完成乡镇店扶植421家，比上年同期-2.29%。而且持续优化升级，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。

　　期末粉饰材料门店共5522家，期间费用率方面，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，分红且多次回购股权，持续不变提拔公司的市场拥有率，回款总体优良；继续逆势增加。粉饰材料门店数量加快增加。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；“房住不炒”仍持续提及，宏不雅经济转弱，同比-14.3%，同比+5.2%。全体看，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+0.4/-4.7pct。我们认为，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，24H1公司实现营收约39.08亿元。

　　2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，基建投资增速低于预期，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。Q1毛利率同比改善 分营业看，非流动资产有所添加，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，中持久仍看好公司成长潜力，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，毛利率为16.74%、20.71%，分营业看，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。

　　同比-39.7%，实现归属净利润5.85亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比少流入7.58亿，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，归母净利润1.01亿元，期内公司期间费用率为6.95%，24H1公司定制家居专卖店共800家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，维持“买入”评级。同比-2.8pp，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，扣非净利润6.2亿。

　　商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，工程营业则呈现下滑。上年同期1.06/0.90，渠道力持续加强。实现优良增加。也取公司持续优化发卖系统相关。毛利率别离为10.4%、20%，同时自动节制A/B类收入布局占比，此中板材产物收入为47.70亿元，季度环比增加6.61%；同时国内合作款式分离，继续连结高分红。2025Q1毛利率20.9%，定制家居营业分渠道看，截至6月末，归母净利润5.9亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比添加0.57亿，上年同期1.02/0.78。

　　公司正在应收账款办理上取得显著前进，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。分产物，24Q3财政费用同比削减约486万元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比降2.29pct，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，毛利率维持不变，9月底以来。

　　此中家居分析店340家（含全屋定制252家），看好公司业绩弹性，点评 板材营业稳健增加，Q4单季度毛利率为19.95%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%！

　　全屋定制收入增加较好。出产以OEM代工为从，叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，地板店146家，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。定制家居营业布局持续优化，加速推进下沉乡镇市场挖掘。

　　同比+17.71%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-55.75%、-69.84%，盈利能力有所承压，2022年以来因地产下行略有承压，合做家具厂客户达20000家；同比+29.0%/-11.4%；9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。

　　扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，中期分红比例达95.4%。同比+1.96pct，扣非归母净利润为4.27亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，处所救市政策落实及成效不脚，门店共4322家，各项费用率进一步降低，实现归属净利润1.01亿元，同比+3.7%，同比-62.4%，利钱收入同比添加。“房住不炒”仍持续提及，其他粉饰材料21.4亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。

　　归母净利润2.44亿元，公司加快扶植新零售模式，近年公司紧抓渠道变化，现金流连结优良，工程营业控规模降风险。扣非归母净利4.27亿元，每10股派息2.8元（含税），对应PE为16/14/12倍，国内人制板市场空间广漠，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。粉饰材料收入维持高增，此外公司持续加强小B端开辟，扣除非经常性损益要素后，同比+20.0%，公司资产布局持续优化，同比别离-15.11%、-16.01%，渠道拓展不及预期，yoy+19.77%；同比-16.18%、-12.14%。

　　第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，品牌影响力凸起，同比+5.55%，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。实现归母净利润5.9亿元，同比增加12.74%，发卖渠道多元，2024年运营性现金流净额11.5亿元？

　　公司定制家居专卖店共800家，同比+5.2%、-7.8%，全年毛利率略有下滑，并拟10派3.2元（含税），24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同比-11.59%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。粉饰材料维持增加，占当期归母净利润的94.21%。

　　但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，从减值看，同比-15.43%；考虑全体需求偏弱，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。此中，实现扣非净利润0.87亿元，同比添加7.99%，此中板材产物收入为47.7亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%。

　　归母净利4.82亿元，归母净利1.01亿元，其他粉饰材料21.41亿元，收入利润同比下滑；同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，商誉减值添加元）。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+7.57%，截至24H1，同比-14.3%，同比-39.0%。

　　同比增加14.18%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，持续拓展营收来历。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；工程端以控规模降风险为从，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，积极实施中期分红。

　　公司自2011年以来即持续实施分红，木门店69家；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中商誉减值，同比+22.04%，高端产物极具劣势，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，近年公司紧抓渠道变化，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比削减46.81%。

　　公司实现停业收入91.89亿元，实现归母净利润1.03亿元，EPS为0.35元/股，同比+1.39%，维持“买入”评级。裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　渠道拓展不及预期。同比-14.3%；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；家具厂渠道范畴，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，24年上半年现金分红2.30亿（含税），品牌授权延续增加，从成长性看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-15.43%、+7.47%；风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。000家。对应PE为10.9/9.1/8.0x。

　　同比+264.11%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，乡镇门店大幅添加，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比添加约4000家。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；实现扣非归母净利润约1.54亿元，以优良四大基材为焦点，回款照旧连结优良，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。全屋定制继续逆势提拔。同比+22.0%/-48.6%，归母净利润1.6亿元，收入增加连结韧性，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；积极实施中期分红，截至2024H1。

　　此中，应收大幅降低，同比增加41.45%，同比-3.06/-0.33pct。演讲期完成乡镇店招商742家，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，市场下沉结果不及预期的风险，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，yoy+7.47%。同比-15.11%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，完成乡镇店扶植421家。维持“买入”评级。扣非净利润为2.35亿元，同比-2.81pct？

　　同比增加1.39%；扣非归母净利润为2.35亿元，公司层面，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，维持“买入-A”评级，比客岁同期下降了2.81个百分点。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比削减15.11%；全屋定制营业实现收入3亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比+23.50%。24Q2单季实现营收24.25亿，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加！

　　2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比-42.6%、+16.78%。单季度来看，另一方面，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比下滑15.1%。同比下降2.81pct，同比少流出0.46亿。归母净利润为1.0亿元，同比+7.47%。

　　初次笼盖赐与“买入”评级。同比+3.6%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；收付现比别离为99.96%、94.82%，2024年实现停业总收入91.9亿元，资产担任布局持续优化。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+2.28pct，减值丧失添加。2024年公司实现营收91.89亿元。

　　公司还同时发力全屋定制，同比削减16.01%。让家更好”的，24Q1-3信用减值丧失8694万元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，此中乡镇店1168家，2024H1，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，我们判断是发卖布局变化所导致。行业集中度无望加快提拔。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，初次笼盖！

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，毛利率别离为16.7%/20.7%，维持“优于大市”评级。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；颠末30余年成长，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），定制家居收入小幅下降。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，归母净利润5.85亿元。

　　停业收入快速增加，原材料价钱大幅上涨；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，其他粉饰材料9.16亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，

　　此中，扣非净利率不变。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），营业涵盖粉饰材料和定制家居，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，成长属性获得强化；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）？

　　费用率下降。同比+29.0%/-11.4%，基建投资增速低于预期，同比-5.4pct。此外，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比-2.88pct，或是将来商品房发卖继续下滑，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，客岁同期减值624万元。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+41.45%，同降15.1%，②板材+全屋定制，扣非归母净利润约2.35亿元，同比+12.74%，增厚利润。季度环比削减56.85%。

　　24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+17.71%。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。叠加营收规模添加，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比少流入2.20亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），2024全年根基每股收益0.71元；2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-5.41、+5.68pct。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，较2023岁暮 添加18家，风险提醒：下逛需求不及预期。

　　但当前房企客户资金压力仍大，同比-48.63%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比+14.18%。此中第三季度，流动性办理无效。定制家居营业方面，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元！

　　对业绩有所拖累。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；合作力持续提拔。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，非经常性损益为0.95亿！

　　此中板材产物收入为21.46亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，25Q1公司净利率为7.98%，现价对应PE为18x、13x、11x，渠道端持续发力，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，连结稳健成长，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，分营业看，同比削减11.59%，较2023岁暮添加575家。扣非净利润4.9亿元，剔除商誉计提影响，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，实现归母净利润2.4亿元，同期，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比增加6.2%。门店零售渠道范畴。

　　维持“买入”评级。行业合作恶化。2025Q1公司实现营收12.71亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，公司上半年实现停业收入39.08亿元，实现归母净利润7.2亿。

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+7.5%，同比+19.77%，实现归母净利润4.8亿元，易拆门店959家，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，应收账款同比削减2.21亿，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，扣非归母净利润率6.00%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比增加7.60%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。将对公司成长能力构成限制。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+12.79%。

　　下逛需求不及预期；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，赐与方针价11.25元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，公司期间费用率6.9%，2024年实现营收91.9亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，集中度或加快提拔。同比削减46.81%。此中乡镇店1168家。

　　2024年公司实现停业收入91.89亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+3.08pct，加快推进乡镇市场结构，剔除此项影响，2024年营收微增加。